在优化公开市场操作机制，加强逆周期调节力度，金融支持实体经济的目标导向下，央行的政策利率调节工具也在进行新的结构性调整！（ 福建猎头 海西猎头 厦门猎头）

7月22日，央行公布了四项决议：

1.即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%；

2.1年期和5年期以上LPR亦同步下调10个基点，分别降至3.35%和3.85%；

3.为增加可交易债券规模，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；

4.常备借贷便利利率（SLF），包括隔夜、7天、1个月期限品种分别降至2.55%、2.7%、3.05%，降幅均下调10个基点。

四项决议当中，囊括了当前市场最为关注的方向：对于主要政策利率参考对象的调整，对于房贷利率的进一步优惠，以及呵护债市供需的态度。

 “降息”啦！

抛开招标方式不谈，此次将公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。

效用上，新华社援引专家观点表示，7天期逆回购操作利率下调10个基点，有利于加大金融支持实体经济力度。

政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

效用的传导是一方面，更为重要的是，7天逆回购操作利率的使用，一方面，能够体现出央行在使用工具时的“灵动性”，政策跟随市场随时调整；另一方面，该工具似乎成了央行主要政策利率调控手段，尤其是根据市场预期，本次LPR跟随7天逆回购利率同步下调的操作。

事实上，早在今年7月8日，央行就已经提前释放信号，增强灵活性工具的使用。

根据公告：自7月8日起，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp（基点）和加点50bp。

7天期逆回购利率的主要政策利率地位抬升的同时，也意味着MLF操作利率的政策利率色彩的淡化。

另外，创新性的流动性投放和流动性回笼工具，能够更为精准的通过短期调整，一点点修正预期，起到提前预防效用，叠加起来，或将改变亦或减缓长期流动性会发生的各种问题。

而我们观测利率的指标变化，也转向由7天期逆回购利率调控的DR007的变化。

LPR调降，房贷少付多少

在本轮LPR调整之前，1年LPR已经连续10个月维持在3.45%的利率水平，5年期LPR连续4个月维持在3.95%的利率水平。

从6月不论是从企业贷款主体上看，还是从居民贷款意愿上来看，均并非处于高亢的状态。

联储证券认为，信贷表现整体仍然偏弱，一是企业端在实体回报率偏低背景下，利润-生产的正反馈机制仍未形成，融资扩产意愿不高；二是居民端地产放松政策的效果尚不显著，地产销售偏弱、居民早偿意愿未见明显好转。

但事实上，我们也不能忽略信贷意愿受到“挤水分”、“禁止手工补息”等因素扰动，同时亦存在季节性的历史特征。

LPR的调降，引发市场对于房贷利率的关注。一个直观的数据， 易居研究院研究总监严跃进指出，以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75BP”的定价公式，那么过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。按照100万贷款本金、30年等额本息的还贷方式，房贷利息总额将减少近2万元。

如果以上海地区为例，上海首套房贷利率将降至3.4%，二套房贷则根据区域不同，房贷利率分别是3.6%和3.8%，对比公积金：首套为2.85%，二套为3.325%。

2019年以来，LPR趋势处于下行通道，目前进入“3”字开头区间，而根据市场的预期，未来LPR有进一步调降的可能。

平抑债券市场供需

此次央行使用的创新型工具——阶段性减免MLF质押品，意味着持有中长期债券的金融机构在申请MLF时，可以减少甚至无需再用此类债券作为质押品，让一些机构更加容易地获得低成本的资本，进而增加中长期债券的交易规模，提升债券市场的流动性和活跃度，缓解债市供求压力。（ 福建猎头 海西猎头 厦门猎头）

这也是在进一步优化货币政策，从而引导市场利率方面发挥作用的一种手段。

事实上，伴随着国内经济结构转型的进一步升级，债券作为主要融资渠道，规模在增长，由此引发的供需矛盾也浮出水面。地方政府、企业等主体处于资金周转、项目建设等需要，发债需求强烈，但债券信用级别是有等级区分的，并非所有的债券都能够得到****公约数的青睐。

在投资回报率、风险平衡的考量下，投资者对于优质主体债券资产的需求异常强烈。当下来看，通常政府类、中长期、低风险属性的债券更受到投资者青睐。然而，在大批投资者追捧下，债券价格在抬升的同时，却牺牲掉了债券的收益率。

今年5月中旬首发的30年期超长期特别国债，在二级市场上市交易后，曾经盘中出现大涨、被临时停牌两次。此外，10年期国债收益率曾一度降至2022年4月底以来的历史低点，引得央行出手。

为维护债券市场稳健运行，7月伊始，央行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，国债期货全线跳水转跌，银行间主要利率债收益率升幅扩大。

地方债不乏这种情况出现。今年3月份，在刷新当地债券发行利率新低的情况下，延安地区票面利率3.2%的城投债获得百倍认购。

另一方面，除了涉及短端利率的调整外，阶段性减免MLF质押品，对于长端利率的走势，也有所管理。

中信证券首席经济学家明明表示，中国人民银行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地，在公开市场操作降息落地后推出阶段性减免MLF质押品，即鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，有利于压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。

此外，SLF跟随公开市场操作利率下调，幅度保持一致，主要是为了保持利率走廊稳定。（ 福建猎头 海西猎头 厦门猎头）

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